Centrálny depozitár cenných papierov

Systémová úloha centrálneho depozitára

Centrálny depozitár cenných papierov (CSD) je infraštruktúra finančného trhu, ktorá zabezpečuje emisiu a evidenciu cenných papierov v bezlistinnej forme, zúčtovanie a vysporiadanie obchodov (DvP – Delivery versus Payment), úschovu a spracovanie korporátnych udalostí. CSD tvorí chrbticu post-trade ekosystému: nadväzuje na trhy (burzy/MTF/OTF), prevádzkovateľov zúčtovania a CCP, banky a investičných obchodníkov, a je kľúčový pre stabilitu, finalitu vysporiadania a ochranu vlastníckych práv investorov.

Hlavné funkcie a procesy

Emisia a registrácia: otvorenie emisného účtu emitenta, pridelenie identifikátorov (ISIN, CFI, FISN) a uvedenie cenného papiera do evidencie v režime dematerializácie alebo imobilizácie.
Úschova a evidencia vlastníctva: vedenie účtov účastníkov (účty vlastníka a držiteľa, segregované vs. omnibus), evidencia zmien vlastníckeho práva v reálnom čase alebo dávkovo.
Vysporiadanie obchodov: DvP v modeloch 1/2/3, riadenie rezervácie pozícií, netting a koordinácia s peňažnou infrastrukturou (účty v centrálnych bankách alebo komerčných bankách pre peňažnú nohu).
Korporátne udalosti: správa kuponov/dividend, predkupných práv, split/reverse split, dobrovoľné a povinné udalosti (fúzie, výkupy), proxy voting a meeting services.
Collateral management: záložné práva, mobilizácia kolaterálu pre úverové linky, repo a centrálne banky; optimalizácia a substitúcia kolaterálu podľa štandardov harmonizácie.

Právny rámec a štandardy

Regulácia CSD: licencovanie, organizácia a dohľad podľa sektorových predpisov (v EÚ najmä CSDR), vrátane požiadaviek na kapitál, riadenie rizík, IT a business continuity.
Finalita vysporiadania: právna nezvratnosť (finalita) zápisov a ochrana pred účinkami insolvenčných konaní účastníkov.
Štandardy identifikácie: ISIN (ISO 6166), CFI (ISO 10962) a FISN (ISO 18774), prideľované národnými agentúrami (NNA) často pri CSD.
Správy a formáty: ISO 15022/ISO 20022 pre post-trade správy (vysporiadanie, korporátne udalosti, kolaterál), referenčné údaje a súlad s trhovými praktikami.

Účastníci a účtové štruktúry

Priami účastníci: banky-custodi, investiční obchodníci, správcovské spoločnosti, emitenti (pre emisné služby), centrálne banky a CCP.
Nepriami klienti: koncoví investori obsluhovaní cez účastníkov; CSD typicky nevykonáva retailové služby.
Segregácia: omnibus účty (súhrnné účty klientov účastníka) vs. individuálne segregované (na úrovni koncového vlastníka); voľba rieši ochranu aktív, náklady a procesnú zložitosť.
Špeciálne účty: emisné, zábezpekové/kolaterálne, blokované pre corporate actions a pre regulované ponuky.

Vysporiadanie: modely a peňažná noha

CSD realizuje princíp DvP, ktorý eliminuje simultánne kreditné riziko protistrany spojením dodania cenného papiera s peňažnou platbou. Rozlišujú sa modely:

Model 1: čisté vysporiadanie inštrukcií jednotlivo (gross) na oboch nohách.
Model 2: netting peňažnej nohy, dodanie papierov gross.
Model 3: netting oboch nôh s dávkovou finalitou v clearingových cykloch.

Peňažné vysporiadanie prebieha buď cez účty v centrálnej banke (najnižšie kreditné riziko), alebo cez komerčné vysporiadacie banky. Pri cezhraničných transakciách sa využívajú prepojenia CSD-CSD a investor CSD modely.

Väzby na T2S, CCP a iné FMI

T2S (Target2-Securities): paneurópska platforma poskytujúca jednotné vysporiadanie v centrálnej bankovej mene a harmonizované pravidlá; CSD sú pripojené ako „CSD participants“.
CCP: centrálny protistraník nettuje a garantuje obchody pred ich príchodom do CSD; tok inštrukcií z CCP do CSD využíva konkrétne settlement kategórie a prioritu.
TR a SFTR: repo a cenné papierové pôžičky vyžadujú reportovanie do tzv. trade repositories, pričom CSD poskytuje dáta a podklady účastníkom.

Dematerializácia vs. imobilizácia a ochrana vlastníctva

Moderné CSD operujú s dematerializovanými papiermi (právne existujú iba ako zápis v registri). Imobilizácia znamená fyzickú úschovu globálneho certifikátu u CSD a prevody už len účtovnými zápismi. Kľúčová je publicita a nepochybnosť zápisu – právna finalita a ochrana proti dvojitému predaju či neautorizovaným zmenám.

Corporate actions a hlasovacie práva

Povinné udalosti: výplata kupónov/dividend, splatenie istiny, povinné výmeny – s automatickým pripísaním podľa „record date“ a „ex date“.
Dobrovoľné udalosti: úpis práv, výber v hotovosti/akciách, tender ponuky – vyžadujú inštrukciu držiteľa do „response deadline“.
Hlasovanie: správa valných zhromaždení, distribúcia materiálov, proxy mechanizmy, potvrdenia držby k rozhodnému dňu.

Riziká a ich riadenie

Operatívne a IT riziko: kybernetická bezpečnosť, redundancia, obnova po havárii (DP/DR), dvojité dátové centrá a pravidelné business continuity testy.
Právne riziko: jasné zmluvné rámce, pravidlá konečnosti, podmienky zadržania papierov, mechanizmy riešenia sporov.
Likviditné riziko: pri peňažnom vysporiadaní cez komerčné banky; zmierňované intradennými úvermi, kolaterálom a harmo-časovaním cyklov.
Riziko účastníkov: prístupové kritériá, kolaterálové požiadavky pre úverové funkcie, monitoring pozícií a limity.

Disciplinárny režim a kvalita vysporiadania

Efektívny režim vysporiadania vyžaduje disciplinárne mechanizmy: denný reporting zlyhaní (fails), peňažné sankcie za oneskorenia, pravidlá pre nahrádzajúce nákupy (buy-ins) a ukazovatele settlement efficiency. Zároveň sa sleduje STP miera (Straight-Through Processing) a kvalita referenčných údajov.

Účtovanie a dane v prostredí CSD

Daň z výnosov: CSD alebo jeho agenti môžu zabezpečovať zrážkovú daň z dividend/kupónov podľa daňového domicilu a zmlúv o zamedzení dvojitého zdanenia.
Corporate actions „gross vs. net“: konzistentné výpočty a reporting pre investorov a správcov fondov.
Poplatky: štruktúra fee schedule (emisia, prevod, úschova, korporátne udalosti, kolaterál, reporting) ovplyvňuje správanie trhu a náklady intermediarov.

Segregácia aktív a insolvenčná ochrana

Právny režim vyžaduje, aby aktíva klientov boli oddelené od majetku účastníka a CSD, čím sa zaisťuje vylúčenie z konkurznej podstaty. Segregácia môže byť individuálna (na úrovni investora) alebo omnibus; oba modely musia mať transparentné pravidlá prideľovania a rekonciliácie.

KYC/AML a compliance v reťazci držby

CSD spravidla pozná účastníka, nie vždy koncového investora. Povinnosti KYC/AML preto primárne nesú účastníci (banky, obchodníci). CSD stanovuje prístupové kritériá, vykonáva due diligence, monitoruje transakčné vzorce na úrovni inštrukcií a spolupracuje s orgánmi dohľadu.

Domáce a cezhraničné prepojenia

Priame linky CSD-CSD: umožňujú držbu a vysporiadanie zahraničných ISIN v domácom CSD.
Investor CSD model: CSD pôsobí ako investor v inom CSD pre svojich účastníkov.
Harmonizácia procesov: zosúladenie record date/ex date, platobných cyklov, dátových formátov a korporátnych udalostí znižuje riziko nesúladu.

Trendy: T+1, digitalizácia a tokenizácia

T+1/T+0: globálny posun ku kratším cyklom vysporiadania znižuje riziko, ale vyžaduje vyššiu pred-obchodnú pripravenosť, kvalitné referenčné dáta a intradennú likviditu.
ISO 20022 a plná STP: bohatšie správy, kontextové dáta a automatizácia znižujú zlyhania a manuálne zásahy.
Tokenizované aktíva: diskusia o úlohe CSD ako „notára“ a správcu referenčnej knihy vlastníkov aj pri DLT; mosty medzi tradičnou evidenciou a reťazcovou knihou, právna finalita a identita držiteľa.
Datová analytika: kvalita údajov o vlastníctve a korporátnych udalostiach ako služba (data-as-a-service), podpora ESG a transparentnosti trhu.

Governance, nezávislosť a dohľad

Riadenie: správna rada, komisie pre riziká a IT, nezávislí členovia; politika konfliktov záujmov (napr. voči prepojeným bankám/burze).
Dohľad: národný dohľad a spolupráca s centrálnou bankou; pravidelné audity (interné/externé), penetračné testy a hodnotenie operačnej odolnosti.

Prevádzkové schopnosti a BCP/DR

BCP/DR: geograficky oddelené dátové centrá, RPO/RTO ciele a plán obnovy; cvičenia s účastníkmi a simulácie vysokého objemu zlyhaní.
Monitoring: 24/7 dohľad, SLA pre spracovanie inštrukcií, incident manažment a komunikácia s trhom (market notices).

Meranie výkonnosti CSD

Settlement efficiency: percento úspešne vysporiadaných inštrukcií v plánovanom cykle.
Fail rate a príčiny: nedostatok papiera/peňazí, nesúlad údajov, nezosúladené inštrukcie, nedostupnosť protistrany.
STP miera: podiel spracovaných inštrukcií bez manuálneho zásahu.
Dostupnosť: plánovaná/neauditovaná dostupnosť systémov, latencia a priepustnosť rozhraní.

Praktické aspekty pre emitentov a účastníkov

Emitenti: zmluva o vedení emisie, korporátne kalendáre, distribučné plány dividend a komunikácia s investor relations.
Účastníci: testovanie správ ISO, bilaterálne dohodnuté parametre (matching tolerances, partialling), cash management a collateral policy.
Investori: výber typu účtu (segregácia), informovanosť o právach a termínoch, náklady úschovy a dane.

Rozdiel CSD vs. CCP a depozitár fondu

CSD eviduje a vysporiadava vlastnícke práva k cenným papierom; nenesie systémové riziko protistrany ako garanciu obchodov. CCP vstupuje medzi protistrany a garantuje plnenie prostredníctvom marží a default fondu. Depozitár fondu (v zmysle kolektívneho investovania) je nezávislý dohliadateľ na majetok fondu a jeho súlad – nejde o infraštruktúru vysporiadania.

Zhrnutie a odporúčania

Preferovať centrálnobankové peňažné vysporiadanie a plnú STP integráciu (ISO 20022) pre vyššiu bezpečnosť a efektivitu.
Udržiavať silnú segregáciu aktív a transparentné rekonciliačné postupy, pravidelné BCP/DR testy a kybernetickú odolnosť.
Harmonizovať procesy corporate actions, znížiť príčiny zlyhaní cez kvalitné referenčné dáta a pred-matching.
Pripraviť sa na skrátené cykly (T+1) zlepšením predobchodnej pripravenosti, cash predikcie a intradenného kolaterálu.
Sledovať vývoj v tokenizácii a právnej finalite zápisov, aby CSD ostali „zlatým zdrojom pravdy“ o vlastníctve aj v DLT prostredí.