Opcie 101: call/put, expirácie a Greeks v skratke

Čo je opcia a prečo ju riešiť v kryptotradingu

Opcie sú derivátové kontrakty, ktoré dávajú kupujúcemu právo (nie povinnosť) kúpiť alebo predať podkladové aktívum (napr. BTC alebo ETH) za vopred danú cenu (strike) k určitému dátumu (expirácia) alebo do neho. V kryptomenách sa najčastejšie stretávame s európskym štýlom (uplatnenie len v deň expirácie) a s bezdodávkovým (cash-settled) vyrovnaním v stablecoine alebo v podkladovej mene. Opcie umožňujú presné riadenie rizika, poistenie portfólia a konštrukciu výplatných profilov, ktoré spot a perpetuals neponúkajú.

Call vs. Put: základná anatómia

Call opcia: právo kúpiť podklad za strike. Kupujúci call špekuluje na rast; predávajúci (writer) preberá záväzok predať a inkasuje prémiu.
Put opcia: právo predať podklad za strike. Kupujúci put špekuluje na pokles alebo sa chráni; predávajúci preberá záväzok nakúpiť a inkasuje prémiu.

Prémiu platí kupujúci vopred; je to maximum, čo môže stratiť. Predávajúci má teoreticky obmedzený zisk (prémia) a potenciálne veľkú stratu (najmä pri naked call). V kryptomenách, kde je volatilita vysoká, je oceňovanie prémie citlivé na očakávanú volatilitu a čas do expirácie.

Expirácia, strike a moneyness

Strike (K): dohodnutá realizačná cena.
Expirácia (T): deň vyrovnania; po ňom opcia zaniká.
Moneyness:
- ITM (in-the-money): call, ak S > K; put, ak S < K.
- ATM (at-the-money): S ≈ K.
- OTM (out-of-the-money): call, ak S < K; put, ak S > K.

Hodnota prémie = vnútorná hodnota + časová hodnota. Vnútorná hodnota je okamžitý ekonomický zmysel uplatnenia (napr. max(S−K,0) pri call). Časová hodnota zachytáva šancu, že sa opcia do expirácie „dostane do peňazí“; klesá s časom a rastie s volatilitou.

Výplatné profily bez grafu (intuícia)

Call kupujúci: strata obmedzená prémiou, zisk stúpa pri raste nad K + prémia. Put kupujúci: strata obmedzená prémiou, zisk rastie pri poklese pod K − prémia. Predaj opcie profil prevracia: zisk je prémia, riziko pohybu je na tebe.

Greeks v skratke: citlivosti, ktoré riadia tvoje P&L

Greeks sú parciálne derivácie ceny opcie podľa kľúčových premenných. Pomáhajú obchodníkom merať riziko a dynamicky ho riadiť.

Delta (Δ): zmena ceny opcie pri malej zmene ceny podkladu S. Rozsah približne 0 až 1 pre call (−1 až 0 pre put). Interpretuje sa aj ako „ekvivalent“ pozície v spote. Príklad: Δ=0,40 na call ~ správa sa ako 0,40 jednotky podkladu.
Gamma (Γ): zmena delty pri zmene S. Vysoká pri ATM a krátkej expirácie; hovorí, ako rýchlo sa mení tvoja smerová expozícia. Kupujúci opcií sú „long gamma“, predajcovia „short gamma“.
Theta (Θ): časový rozpad (time decay) – o koľko stratí opcia denne pri všetkom ostatnom nezmenenom. Kupujúci sú „short theta“ (čas im škodí), predávajúci „long theta“.
Vega (V): citlivosť na zmenu implicitnej volatility (IV). Rast IV zvyšuje hodnotu oboch typov opcií. V kryptomenách je vega kritická, keďže IV sa mení prudko pri udalostiach.
Rho (ρ): citlivosť na bezrizikovú sadzbu. V kryptosvete má menší dopad než IV a čas, no pri dlhších expiráciách a úročených podkladoch (napr. stakované aktíva) vie byť relevantné.

Užitočné „druhé“ Greeks (pokročilé, no praktické):

Vanna: citlivosť delty na IV; dôležitá pri hedžovaní v prostredí šikmej volatility (skew).
Charm (delta decay): zmena delty s plynutím času, aj bez pohybu ceny.

Implicitná vs. historická volatilita a volatilné štruktúry

Historická volatilita (HV) meria, ako sa aktívum hýbalo v minulosti; Implicitná volatilita (IV) je „vnorená“ v cene opcie a vyjadruje trhové očakávania budúcej variability. V praxi porovnávaš IV vs. vlastnú projekciu budúcej HV. Ak je IV výrazne vyššia než tvoja očakávaná budúca volatilita, dáva zmysel predávať volatilitu (napr. cez spready). Ak je IV nízka a čakáš šok, opcie radšej nakupuješ.

Skew a term structure: OTM puty majú často vyššiu IV než OTM cally (downside ochrana je drahšia). IV sa líši aj podľa expirácie; krátke expirácie reagujú prudšie na blízke udalosti (listings, makro, protokolové hard forky), dlhé zachytávajú dlhodobú neistotu.

Black–Scholes v jednej minúte

Klasický model oceňovania predpokladá lognormálne výnosy, konštantnú IV a bezdividendové prostredie. V kryptách sú tieto predpoklady často porušované (fat tails, skoky), ale model stále slúži ako spoločný jazyk pre IV a Greeks. Vstupy: S (spot), K (strike), T (čas do expirácie v rokoch), r (sadzba), q (prípadný „carry“), σ (IV). V praxi väčšinu z nich poznáš, neznámou je σ, ktorú trh „rieši“ spätným dopočtom z ceny prémie – to je implied vol.

Praktický príklad s číslami

Predstav si BTC pri S = 60 000. Kúpiš ATM call so strike K = 60 000, expirácia o 30 dní, IV ~ 60 %. Zaplatíš prémiu 3 000. O 30 dní:

Ak BTC = 70 000: vnútorná hodnota ≈ 10 000, zisk ≈ 10 000 − 3 000 = 7 000 (bez poplatkov).
Ak BTC = 58 000: opcia vyprší bezcenná, strata = 3 000.

Počas života opcie sa však tvoja P&L mení aj bez dotyku so strike – cez deltu, vega a theta. Ak IV vyskočí na 80 % po pár dňoch, prémia môže stúpnuť aj bez zmeny spotu; naopak, ak IV klesne, opcia zlacnie aj pri priaznivom spote.

Čítanie opčných reťazcov (option chain)

Bid/Ask: likvidita a spread. V kryptách môže byť spread širší mimo hlavných expirácií a hlbokých strikeov.
Open interest a volume: koncentrácie OI pri konkrétnych strikeoch môžu pôsobiť ako „magnety“ pred expiráciou (pinning efekt).
IV per strike: sleduj skew; drahé puty signalizujú dopyt po poistke.

Margin a riziko pri predaji opcií

Kupujúci opcií platia len prémiu. Predaj opcií vyžaduje maržu, najmä pri naked pozíciách. Broker alebo burza vypočíta maintenance margin podľa scenárov extrémneho pohybu. Pri prudkých skokoch môže dôjsť k likvidácii krátkej opcie, najmä ak si „short gamma“ a trh sa hýbe proti tebe. Spready (napr. vertical) obmedzia riziko, a tým aj požadovanú maržu.

Základné stratégie pre krypto obchodníkov

Protective put (long spot + long put): poistka proti pádu. Max. strata je limitovaná.
Covered call (long spot + short call): inkaso prémie výmenou za strop zisku nad strike.
Vertical spready (bull call/bear put): kúpa a predaj opcií rovnakého T s rôznymi K. Optimalizujú pomer riziko/výnos a maržu.
Straddle/strangle (long volatilita): stávka na veľký pohyb oboma smermi; silne „short theta“ a „long vega“.
Iron condor (short volatilita): profit z pokojných trhov; riziko je limitované, no citlivé na skoky IV.

Riadenie pozície cez Greeks

Delta-hedging: ak nechceš smerové riziko, upravuješ spot/perp, aby si držal cieľovú celkovú deltu (napr. 0). Počítaj s tým, že hedžovanie vytvára náklady a je citlivé na gamma a charm.
Vega management: pred veľkou udalosťou rastie IV; po udalosti často klesne (vol crush). Podľa toho upravuješ long/short volatilitu.
Theta budget: pri dlhých opciách sleduj denný rozpad; pri krátkych zas riziko, že theta „zarobené“ dni zmaže jeden prudký pohyb.

Špecifiká krypto opcií

24/7 trh: kontinuálne riziko a gapy cez víkendy pri protokolových a makro udalostiach.
On-chain vs. CEX: on-chain opcie prinášajú smart-kontrakt riziká, CEX opcie zas protistranové a custodian riziko.
Settlement mena: zisk/strata môže byť v stablecoine, v podklade alebo v inom kolateráli; to mení reálne P&L voči tvojmu base assetu.
Danová a regulačná vrstva: pravidlá sa líšia podľa jurisdikcie; obchoduj v súlade s platnými zákonmi a konzultuj profesionála.

Bežné chyby a ako sa im vyhnúť

Ignorovanie volatility: lacná opcia nemusí byť „lacná“, ak je IV neprimerane vysoká voči tvojej projekcii.
Short naked call bez krytia a controlu rizika: v kryptách je to recept na „fat-tail“ straty.
Nesledovanie likvidity: široké spready a nízky OI zvyšujú slippage a znižujú schopnosť zatvárať/rolovať.
Fixácia na smer namiesto profilu rizika: opcie sú nástroj na tvorbu profilov, nie len predpoveď smeru.
Neplánovanie exitov: definuj si pravidlá pre zisk (napr. odpredaj pri +50 %), stratu (stop na prémii) a rolovanie.

Mini-glosár

Prémiá: cena opcie, ktorú platí kupujúci.
OI (open interest): počet otvorených kontraktov; signalizuje záujem trhu.
Pinning: pri expirácii sa spot „lepí“ na strike s vysokým OI.
Skew: asymetria IV medzi callmi a putmi či medzi OTM krídlami.
Roll: uzavretie a opätovné otvorenie tej istej stratégie na iný strike/expiráciu.

Checklist pred obchodom opcií

Aký je tvoj cieľ: hedžing, príjem z prémie, stávka na pohyb, alebo špecifický profil?
Aká je súčasná IV vs. tvoja projekcia budúcej volatility? Je naplánovaná udalosť?
Ktoré Greeks dominujú tvojej pozícii (Δ, Γ, Θ, V)? Vieš ich priebežne riadiť?
Aká je likvidita, spread a OI na zvolenom strike a expirácie?
Aký je tvoj plán exitu a scenáre rolovania?
Rozumieš margin pravidlám a potenciálu likvidácie pri short pozíciách?

Zhrnutie

Opcie umožňujú postaviť presný profil rizika a výnosu nad kryptomenami – od ochrany portfólia cez generovanie príjmu z prémie až po špekuláciu na pohyb či volatilitu. Fundamentom je porozumenie tomu, ako sa cena opcie správa voči podkladu, času a implicitnej volatilite. Ak sa naučíš čítať Greeks, pracovať s IV a disciplínovane plánovať exity, opcie sa z „black boxu“ stanú transparentným nástrojom pre profesionálne riadenie rizika v krypto trhu.