Poisťovacie fondy na perp burzách: prečo existujú

Prečo vôbec existujú poisťovacie fondy na perp burzách

Perpetuálne futures (perpy) umožňujú obchodovať s pákou bez dátumu expirácie. Tento dizajn prináša špecifické riziká: nedostatočné likvidácie, skokové pohyby a gap risk, oneskorenia orákla, či fragmentáciu likvidity naprieč burzami. Poisťovací fond je kapitálový vankúš, ktorý absorbuje bankruptcy losses – záporné zostatky účtov po likvidácii – tak, aby protistrana (víťazná strana obchodu) dostala plnenie bez „socializácie strát“ alebo núdzového ADL (auto-deleveragingu). Jednoducho: fond chráni integritu systému a dôveru market makerov i používateľov.

Mechanika strát: od marginu k bankrotu účtu

Pri perp kontraktoch je každý účet hodnotený cez equity = collateral + P&L. Burza sleduje dve hranice:

Initial margin (IM) – minimálny kolaterál na otvorenie pozície.
Maintenance margin (MM) – prah, pod ktorý nesmie equity klesnúť; inak sa spustí likvidácia.

Pri prudkom pohybe sa môže stať, že pozícia sa nedá zlikvidovať za cenu lepšiu alebo rovnu bankruptcy price (cena, pri ktorej equity → 0). Ak vykonaná likvidačná cena je ešte horšia, vznikne negative account balance. Tento deficit ide v ideálnom svete na vrub poisťovacieho fondu, nie protistrany.

Prečo nestačí „dobrá likvidácia“: riziká, ktoré fond adresuje

Gap risk a rýchla volatilita: náhle skoky (news, likvidačné kaskády) preskočia ceny v order booku – likvidátor „chytí vzduch“ a P&L sa prehupne do mínusu.
Orákla a mark cenotvorba: pri oneskorení indexu alebo manipulácii tenkého koša sa môže likvidovať „neskoro“ alebo „zle“.
Fragmentovaná likvidita: desať trhov s 5 % hlbokou knihou neekvivalentné jednému trhu s 50 % hĺbkou.
Operatívne zlyhania: preťaženie matching enginu, sieťové výpadky, reorgy; likvidácie sa oneskoria.
Tail eventy: tether de-peg, oracle black swan, delist aktíva – modelované zriedkavo, no devastujúco.

Od ADL k poisťovaciemu fondu: evolúcia ochrany protistrány

Historicky, ak fond nestačil alebo neexistoval, používala sa socializácia strát – pro-rata krátenie ziskov víťazných traderov. Menej kruté, no stále neželané riešenie je ADL: burza postupne uzatvára protistranné ziskové pozície proti bankrotujúcim, podľa poradia rizika (veľká delta, vysoký zisk, vysoká páka). Poisťovací fond je moderný štandard, ktorý má minimalizovať zásahy do P&L klientov a používa ADL iba ako poslednú inštanciu.

Odkiaľ sa fond plní a kam sa míňa

Príjmy:
- prebytky z likvidácií (ak sa likviduje lepšie než bankruptcy price – vzniká insurance surplus),
- časť trading poplatkov a fundingu (ak je v dizajne),
- dedikované príspevky burzy/DAO, prípadne bondy market makerov,
- výnosy z konzervatívneho uloženia fondu (T-bills, on-chain TBY, stakované stable), ak to governance povoľuje.
Výdavky:
- krytie negative balances po likvidáciách,
- mimoriadne kompenzácie po incidentoch (oracle failure, smart-contract bug),
- operatívne náklady risk enginu (zriedka).

Mark price, index price a bankruptcy price: tri kľúčové kotvy

Index price: TWAP koša spot búrz; redukuje manipulácie.
Mark price: interná referenčná cena pre P&L a spúšťanie likvidácií (často index ± fair-basis/funding).
Bankruptcy price: cena, pri ktorej equity účtu = 0; mimo nej vzniká záporný zostatok.

Čím presnejší index/mark a čím skôr spustená likvidácia (vyššie MM), tým menšia pravdepodobnosť zásahu fondu. Príliš citlivý mark však zvyšuje churn likvidácií – trade-off medzi ochranou fondu a UX.

Likvidačný engine: ako minimalizovať zásah fondu

Stupňovité likvidácie (partial): namiesto all-at-once sa pozícia znižuje vo vrstvách; bankrotová hranica sa oddiali.
Interní likvidátori / backstop MMs: špecializovaní účastníci absorbujú riziko pri preddefinovaných spreadoch.
Risk-based haircuts: vyššie IM/MM pre volatílne alebo tenké páry; dynamické podľa volatility a hĺbky knihy.
Protektívne pauzy: pri extrémnych odchýlkach medzi mark a index sa trh dočasne „zmrazí“ a preskúša oráklo.
Cross-margin a cross-collateral riziko: obmedzenia korelovaných long/short vkladov, ktoré v kríze kolabujú naraz.

Jednoduchý numerický príklad

Trader Long: +100 BTC perp pri páke 20×, notional 6 000 000 USD, IM=5 %, MM=2,5 %. Pri páde ceny o ~5 % sa equity blíži MM a spúšťa likvidácia. Ak order book v panike preskočí a exekúcia sa udeje o 1 % horšie než bankruptcy price, deficit je cca 60 000 USD. Ak likvidátor nezíska lepšiu cenu a nie je protistrana, poisťovací fond doplatí 60 000 USD víťaznej strane, aby settlement prebehol bez ADL.

Metodiky dimenzovania fondu

VaR / ES (Expected Shortfall): fond má pokryť napr. 99,9 % jednodenných deficitov podľa stres-simulácie.
Agent-based simulácie kníh: syntetické kaskády likvidácií vs. empirická hĺbka a latencia.
Scenario backtesting: replay historických šokov (LUNA/UST, FTX, 3AC, de-peg), plus hypotetické oráklo-lagy.
Target runway: požadovaná výdrž bez ADL (napr. ≥ 5 po sebe idúcich tail dní).

Transparentnosť a governance fondu

Najlepšia prax je on-chain stav (ak je možné), pravidelné reporty:

denné inflow/outflow,
incident log (využitie fondu, dôvod, timestamp),
portfolio a rizikové limity (čo fond drží, aké sú custody pravidlá),
audit a proof-of-reserves.

Governance (DAO alebo rada) definuje prahy zásahu, investičnú politiku (konzervatívne), a sunset pravidlá pre ADL.

CEX vs. DEX: implementačné rozdiely

CEX: fond je interný, krytý korporátnym treasury; rýchla exekúcia, no protistranové riziko a menej transparentná správa.
DEX: fond je smart-kontrakt (treasury pool), pravidlá on-chain, často viaczdrojové plnenie (časti fee, staking slashes). Kľúčové je bezpečné oráklo a circuit breakers.

Vzťah k funding platbám a basisu

Funding udržiava perp v blízkosti spotu, znižuje dlhodobé odchýlky a tým aj extrémne P&L pri mark-spot rozvázaní. Stabilnejší basis → menej neočakaných likvidácií → menší tlak na fond. Často však funding neplní fond priamo; jeho efekt je nepriamy cez menšie tail udalosti.

Riziká a anti-patterny pri správe fondu

Nadmerné spoliehanie sa na fond: uvoľní disciplínu v risk param metrikách (IM/MM), čo vedie k morálnemu hazardu.
Riskantná investičná politika: fond nesmie hľadať „výnos“ v ilikvidných alebo korelovaných aktívach.
Nepriehľadné použitie: kompenzácie bez pravidiel, absencia incident reportov – erózia dôvery market makerov.
Jedno oráklo / jeden most: single point of failure; diverzifikácia zdrojov dát a fallback režimy sú nutnosť.

Čo sledovať ako trader a poskytovateľ likvidity

Veľkosť fondu vs. otvorený záujem (OI): pomer „insurance/OI“ podľa párov; ideálne vzťah k worst-case loss zo stresov.
História zásahov a ADL: koľko incidentov, aké veľké výbery z fondu, frekvencia socializácie strát.
Risk parametre: úrovne IM/MM, dynamika podľa volatility, ochranné pauzy, maximálna páka per pár.
Likvidačné pravidlá: partial vs. full, backstop MM, priority orderu pri ADL.
Orákla a index: košová metodika, TWAP, latency, fallback mechanizmy, outlier filtre.
Transparentnosť custody: kde fond leží (on-chain multisig, kvalifikovaný custodian), audity.

Modelový rámec pre dizajn poisťovacieho fondu (pre builderov)

Definuj cieľ krytia: napr. 99,9 % jednodenných deficitov pri 5× vyššej než bežnej volatilite.
Zdroj plnenia: percento z likvidačných prebytkov + časť trading fee; vyhýbaj sa vysokému podielu menového rizika.
Pravidlá zásahu: deterministický algoritmus, publikovaný vopred; ADL iba po vyčerpaní fondu.
Rizikové limity: horné limity pák podľa hĺbky knihy a impact odhadov; dynamické MM.
Monitoring a reporting: real-time dashboard, denné snapshoty, mesačné audity, incident post-mortems.

Šedé zóny a otvorené otázky

Multi-asset cross-margin: ako účtovať korelácie pri dimenzovaní fondu?
Inter-exchange contagion: čo ak zlyhá oráklo globálne, nie lokálne?
DAO-riadené fondy: konflikt medzi tokenholder záujmom (výnos) a systémovou bezpečnosťou (cash buffer).

Zhrnutie

Poisťovacie fondy sú chrbtová kosť bezpečnosti perp búrz. Absorbujú extrémne záporné zostatky, čím chránia protistranu a znižujú potrebu ADL či socializácie strát. Silný fond však nie je náhradou za dobrý risk engine: presné mark/index ceny, dynamické marginy, partial likvidácie a backstop likvidita sú prvé línie obrany. Pre traderov a market makerov je veľkosť, transparentnosť a história používania fondu jedným z hlavných signálov, či burza zvládne ďalší „čierny pondelok“ bez toho, aby siahla na tvoje legitímne zisky.