FDV vs. market cap: prečo je dôležitý rozdiel

FDV vs. market cap: definície, vzťahy a bežné omyly

Market capitalization (market cap) je trhová kapitalizácia aktuálne v obehu – počíta sa ako cena jedného tokenu krát počet cirkulujúcich tokenov. FDV (Fully Diluted Valuation) je kapitalizácia pri úplnej dilúcii, teda hypotetická hodnota projektu, ak by bolo v obehu maximum možných tokenov podľa tokenomiky (max supply). FDV = cena × max supply. Rozdiel medzi oboma metrikami je kľúčový, pretože FDV v sebe zahŕňa budúce emisie a odomykacie harmonogramy, ktoré ešte nemusia byť v cene plne zohľadnené.

Formálne vzorce a intuitívne vysvetlenie

Market cap = Price × Circulating Supply.
FDV = Price × Fully Diluted Supply (Max Supply).
Ak je cirkulujúca zásoba výrazne menšia než maximálna, pomer FDV / market cap bude vysoký. To znamená, že veľká časť hodnoty je len „na papieri“ pri predpoklade, že cena zostane rovnaká aj po uvoľnení zvyšných tokenov – čo je často nerealistické.

Prečo je rozdiel dôležitý: skrytá dilúcia a ponukový tlak

FDV naznačuje budúcu ponuku tokenov, ktorá sa môže postupne dostať na trh cez odomykanie (vesting), infláciu alebo programové emisie. Keď sa nové tokeny dostávajú do obehu, vzniká ponukový tlak (ak dopyt nestúpa rovnakým tempom), čo znižuje pravdepodobnosť, že cena ostane stabilná. Investor, ktorý sleduje iba market cap, často podceňuje riziko, že jeho podiel na projekte bude zriedovaný.

Tokenomika, vesting a emisie: ako sa FDV „materializuje“

FDV je len teoretická, kým sa neodomkne zásoba. Kľúčové mechanizmy:

• Vesting plány: tokeny pre tím, investorov, partnerov sa uvoľňujú postupne (mesačne/štvrťročne) po kliff období.
• Inflácia/emisie: odmeny validátorom, LP incentívy, stakingové výnosy – zvyšujú cirkulujúcu zásobu.
• Treasury a granty: výdavky z treasury môžu vnášať dodatočnú ponuku v ad hoc intervaloch.
• Marketplace & ekosystémové fondy: ak sa distribuujú agresívne, zrýchľujú dilúciu.

Počas každého odomknutia je dôležité, kto dostáva tokeny (tím vs. komunita), aký má investičný horizont a aké sú stimuly (predaj vs. staking).

„Vysoké FDV“ pri malej cirkulácii: prečo je to varovný signál

Ak má projekt iba 5–10 % tokenov v obehu, no FDV v miliardách, znamená to, že 90–95 % budúcej ponuky ešte len príde. Pri nezmenenej cene by táto ponuka mala byť absorbovaná rastom dopytu a likvidity – čo si vyžaduje silné fundamenty: reálne príjmy, deflačné mechanizmy (burn), dlhodobú retenciu používateľov a kapitálu. Inak hrozí tlak na cenu.

Likvidita a „absorpčná kapacita“ trhu

Rozdiel FDV vs. market cap nemožno interpretovať bez kontextu likvidity. Ak je orderbook/AMM pool plytký, aj malé odomknutia môžu spôsobiť výrazné pohyby ceny. Sledujte:

• TVL a veľkosť poolov voči priemernému odomykaniu (mesačne).
• Objemy a rotáciu (turnover) na burzách.
• Distribúciu držiteľov (koncentrácia veľrýb) a ich aktivitu.

Silná likvidita neznamená, že dilúcia nebolí, ale môže zmierniť volatilitu.

Scenáre správania ceny pri postupnej dilúcii

Tri typické scenáre:

1. Absorpcia dopytom: Rast používateľskej bázy a príjmov prekoná nové emisie – cena drží, market cap rastie, FDV/MC pomer klesá.
2. Rovnováha: Dopyt približne kopíruje nové emisie – cena stagnuje, MC mierne rastie s obežnou zásobou.
3. Prebytočná ponuka: Emisie prevyšujú dopyt – cena klesá, MC sa môže znižovať aj pri raste obežnej zásoby.

„FDV pasca“ a dôsledky pre retail

Pri nízkej cirkulácii a veľkých marketingových naratívoch môže vyzerať trh lacno podľa market capu, ale nie podľa FDV. Retail často kupuje na sekundári krátko po zalistovaní, kým väčšina zásoby je uzamknutá. Nasledujúce odomknutia postupne tlačia na cenu, ak token nevybuduje silný fundament.

Úloha utility tokenu: spotreba vs. akumulácia

Ak token primárne slúži ako spotrebný (gas, poplatky, staking s reálnou ekonomikou) a existujú mechanizmy odkupu a pálenia, môže dlhodobo absorbovať dilúciu. Naopak, ak utility stojí na špekulatívnom stakingu bez udržateľných výnosov, emisie často len redistribuujú hodnotu a FDV zostáva ťažko obhájiteľná.

Nastavenie vestingu: kliff, rampa a transparentnosť

Investori by mali poznať:

• Cliff (ako dlho nič neodomyká) a rampu (tempo po cliffe).
• Kalendár odomknutí: dátumy, percentá, adresy prijímateľov.
• Podmienky: či sú tokeny viazané na výkon (milestones), alebo ide o kalendárne odomknutia.

Transparentné vestingové kontrakty (on-chain) znižujú informačnú asymetriu a pomáhajú trhu ceniť budúcu ponuku realistickejšie.

Metodológia due diligence: ako pracovať s FDV a market cap

Pri hodnotení projektu:

1. Vypočítajte FDV/MC pomer a porovnajte s peer skupinou v danom segmente (L2, DeFi DEX, infra, gaming).
2. Mapujte vesting (mesačné/štvrťročné odomknutia) a porovnajte ich s priemerným denným obratom a hĺbkou likvidity.
3. Skontrolujte treasury politiku: kadencia grantov a predajov.
4. Analyzujte utility a cashflow: existuje mechanizmus, ktorý spotrebúva alebo akumuluje tokeny?
5. Posúďte deflačné/protiinflačné prvky (burn, fee sink, buyback).
6. Vyhodnoťte koncentráciu držby a správanie kľúčových adries.

Relatívne oceňovanie: keď vysoké FDV môže byť opodstatnené

Nie každý „vysoký FDV“ je zlý. Ak projekt:

• má sieťové efekty a rastúce reálne príjmy,
• má výraznú dopytovú elasticitu na token (napr. povinné kolateralizačné alebo governance náklady, kde držba má priamu ekonomickú hodnotu),
• a emisie sú pomalé, predvídateľné a do veľkej miery viazané (staking s lockom),

potom trh môže akceptovať vyššiu FDV, najmä ak existuje jasná cesta k monetizácii a profitabilite protokolu.

Market cap ako „optická ilúzia“ pri nízkej cirkulácii

Projekt s market capom 100 miliónov a cirkuláciou 10 % môže mať FDV 1 miliardu. Pri rovnakom dopyte po zvyšných 90 % tokenov je nepravdepodobné, že cena ostane rovnaká. Preto market cap bez kontextu zásoby a vestingu skresľuje hodnotenie rizika.

Praktické príklady a výpočtové cvičenia

Príklad: Cena 2 USD, cirkulácia 50 mil. tokenov, max supply 500 mil. tokenov.
Market cap = 2 × 50 mil. = 100 mil. USD.
FDV = 2 × 500 mil. = 1 mld. USD.
Pomer FDV/MC = 10. Ak sa za rok uvoľní ďalších 100 mil. tokenov (20 % max supply), pri nezmenenej cene by MC vzrástol na 300 mil. – ale len ak trh absorbuje dodatočných 200 mil. USD hodnoty. Bez rastu dopytu pravdepodobnejšia je cenová korekcia.

Doplnkové metriky: EV/Príjmy protokolu, P/Fee, Net New Liquidity

Na doplnenie FDV/MC má zmysel sledovať:

• EV/Príjmy (enterprise value k protokolovým príjmom),
• P/Fee (price k poplatkom generovaným protokolom),
• Net New Liquidity (čistý prílev kapitálu do TVL/likviditných poolov),
• Token Sink Ratio (percento príjmov konvertovaných do nákupu/burnu tokenu).

Tieto metriky pomáhajú zistiť, či rast FDV stojí na reálnej ekonomike alebo na emisiách a rotácii.

Vplyv buybackov, burnov a dynamických menových pravidiel

Deflačné mechanizmy môžu tlmiť negatívny vplyv dilúcie. Ak protokol pravidelne nakupuje tokeny z trhu (z príjmov) a páli ich, znižuje sa čistá emisia. Pozor však na nestabilné politiky – agresívne buybacky počas bullu a zastavené počas bearu môžu zvyšovať volatilitu a riziko „policy whiplash“.

Governance a zámky: ako viazanosť pomáha cene

Modely s vote-escrow (ve) alebo dlhými staking lockmi znižujú krátkodobú ponuku a zosúlaďujú incentívy dlhodobých držiteľov s protokolom. Ak je však odmena primárne inflačná bez reálneho cashflow, ide často len o odloženú ponuku.

Časová dynamika: kedy je FDV informatívnejšie ako MC

Na začiatku životného cyklu projektu (po TGE/listingu) je FDV najdôležitejšia – určuje hornú hranicu ocenenia pri súčasnej cene, ak by sa všetko uvoľnilo. S pribúdajúcou cirkuláciou a stabilizáciou tokenomiky začína byť market cap reprezentatívnejší pre „dnešný“ stav.

Checklist pre traderov a analytikov

Pred nákupom si prejdite:

• Aký je FDV/MC pomer a prečo?
• Aký je mesačný unlock v USD pri aktuálnej cene?
• Dokáže trh absorbovať unlock (objemy, hĺbka, TVL)?
• Aké sú príjmy protokolu a existuje token sink?
• Je vesting transparentný a rozumný (cliff, rampa)?
• Aká je distribúcia držiteľov a správanie veľrýb?
• Má token nešpekulatívnu utility (okrem „apy hashrate“)?

Riziká interpretácie a časté mýty

Mýtus 1: „Market cap je všetko.“ – Ignoruje budúce emisie a vesting.
Mýtus 2: „FDV je vždy nafúknuté a bezcenné.“ – Pri silných cashflow môže byť FDV realistická.
Mýtus 3: „Unlocky vždy zrazia cenu.“ – Ak ich predbehne dopyt a viazanosť, dopad môže byť neutrálny.

Praktický rámec rozhodovania

Zhrňte tri osi: (A) Tokenomika a časovanie unlockov, (B) Likvidita a absorpcia, (C) Fundamenty a utility. Ak dve z troch osí vyzerajú slabé (rýchle unlocky, slabá likvidita, chýbajúce cashflow), je pravdepodobné, že rozdiel medzi FDV a market cap bude pre investora nepriaznivý.

Používať oboje, ale vedieť, kedy ktoré

Market cap hovorí, čo je trh ochotný zaplatiť za dnešnú cirkuláciu. FDV pripomína, koľko hodnoty bude treba absorbovať, ak sa naplní zajtrajšia zásoba. Skúsený investor sleduje obe metriky, rozumie ich obmedzeniam a interpretuje ich cez prizmu vestingu, emisií, likvidity a reálnych príjmov protokolu.