Bezpečná miera čerpania: 4% pravidlo a jeho limity

Čo je „bezpečná miera čerpania“ a odkiaľ sa vzalo 4 % pravidlo

Bezpečná miera čerpania (Safe Withdrawal Rate, SWR) je odhad podielu z dôchodkového portfólia, ktorý môže sporiteľ každoročne vyberať tak, aby s vysokou pravdepodobnosťou neskrachoval počas plánovaného horizontu (typicky 30 rokov). „4 % pravidlo“ vzišlo z historických simulácií amerických dát (akcie+dlhopisy) a znamená, že v prvom roku čerpania odoberiete 4 % z počiatočnej hodnoty portfólia a potom sumu indexujete o infláciu, bez ohľadu na výkonnosť trhu.

Konštantné reálne výdavky: cieľom je zachovať kúpnú silu výdavkov.
30-ročný horizont: pôvodné analýzy smerovali k typickej penzii od 65 do 95 rokov.
US trhy a 50/50 až 75/25 mix: predpoklady stavali na amerických akciách a dlhopisoch s nízkymi nákladmi.

Mechanika 4 % pravidla: ako sa počíta

Rok 1: výber = 0,04 × hodnota portfólia na začiatku čerpania.
Rok 2 a ďalej: výber z predchádzajúceho roka × (1 + inflácia), bez ohľadu na to, ako sa zmenila hodnota portfólia.
Rebalansovanie: portfólio sa každý rok zrebalansuje na cieľové váhy (napr. 60/40).

Príklad: Počiatočných 300 000 € → prvý výber 12 000 €. Ak je inflácia 3 %, druhý rok 12 360 €, atď.

Kedy 4 % fungujú a kedy nie: kľúčové predpoklady

Trhové výnosy: úspech závisí od dlhodobého priemeru výnosov akcií a dlhopisov a od ich korelácie.
Inflácia a reálne sadzby: vysoká inflácia a nízke reálne sadzby znižujú bezpečnú mieru.
Náklady a dane: poplatky (TER, vstupné/exit) a priame dane znižujú efektívnu SWR.
Dĺžka horizontu: pri 40+ rokoch je 4 % často príliš agresívne; pri 20 rokoch môže byť konzervatívne.

Riziko poradia výnosov (Sequence of Returns Risk)

Aj pri rovnakom priemernom výnose môže skorá séria zlých rokov výrazne znížiť udržateľnosť. Negatívne roky na začiatku čerpania sú nebezpečné, lebo sa kapitál odoberá z už klesajúcej bázy.

Scenár	Prvé 5 rokov	Ďalších 25 rokov	Priemerný výnos	Udržateľnosť pri 4 %
A (zlý začiatok)	−15 %, −10 %, −5 %, 0 %, +3 %	+6 % p.a.	~5,1 % p.a.	Riziková (možný kolaps)
B (dobrý začiatok)	+15 %, +10 %, +7 %, +5 %, +3 %	+3 % p.a.	~5,1 % p.a.	Bez problémov

Transatlantický a lokálny pohľad: prečo „4 %“ nie je univerzálne

Iné trhy ≠ USA: krajinové akciové indexy, vyššia koncentrácia sektorov, odlišná inflácia a menové riziko môžu znížiť SWR na 2,5–3,5 %.
Eurozóna a ČR/SR: slabšie dlhodobé dáta, iné daňové režimy a poplatková štruktúra; diverzifikácia cez globálne ETF zmierňuje riziká.
Menové a kurzové riziko: pri výdavkoch v EUR/CZK a aktívach v USD vzniká volatilita reálnych výberov.

Vplyv poplatkov a daní: „čistá“ vs. „hrubá“ bezpečná miera

Každé 0,5 p.b. ročných poplatkov môže znížiť SWR približne o 0,2–0,3 p.b. Pri daniach na úrovni 10–19 % (podľa jurisdikcie a typu príjmu) treba od čerpania odpočítať čistý dopad.

Ročné poplatky (TER)	Odhad poklesu SWR	Poznámka
0,15 %	≈ −0,05 p.b.	Indexové ETF
0,75 %	≈ −0,25 p.b.	Zmiešané fondy
1,50 %	≈ −0,50 p.b.	Aktívna správa + platforma

Horizont a dlhovečnosť: prečo 30 rokov nestačí

Dlhší život: pravdepodobnosť dožitia 95+ rastie; pre horizont 35–40 rokov môže byť „bezpečná“ miera bližšie k 3–3,5 %.
Riziko „hladkej steny“ na konci: čerpanie s fixnou sumou môže v poslednej dekáde prudko zrýchliť pokles portfólia.

Dynamické stratégie: alternatívy ku konštantným 4 %

Guardrails (napr. Guyton–Klinger): výdavky sa upravujú podľa výkonu portfólia s hornými/dolnými koľajnicami; zvyšuje pravdepodobnosť dlhodobej udržateľnosti pri vyššej počiatočnej miere (napr. 4,5 %), ale s občasnými „škrtmi“.
„Floor-and-Upside“: minimálna garantovaná renta (štátna penzia, anuita, dlhopisy) + akciová nadstavba pre rast výdavkov.
CAPE-citlivé čerpanie: počiatočnú mieru viažte na valuácie; pri vysokom CAPE začnite konzervatívnejšie (napr. 3,2–3,6 %), pri nízkom CAPE smelšie (4,5–5,0 %).
„Percent-of-Portfolio“: každý rok beriete fixné % z aktuálnej hodnoty (napr. 4 %), čím sa výdavky stávajú volatilné, ale riziko vyčerpania prudko klesá.

„Tri vedrá“ a hotovostný buffer: znižovanie rizika poradia výnosov

Portfólio rozdeľte na hotovosť (1–3 roky výdavkov), konzervatívnu časť (dlhopisy/defenzívne aktíva) a rastovú časť (akcie). Pri medvedom trhu čerpajte z hotovosti a dlhopisov, čím sa vyhnete predaju akcií v strate. To umožní pri 4 % udržať vyššiu robustnosť bez formálnej zmeny pravidla.

Monte Carlo vs. historické backtesty: ako hodnotiť udržateľnosť

Historické backtesty: realistické korrelácie a sekvencie, ale „jedna trajektória“ reality; citlivé na konkrétnu krajinu.
Monte Carlo simulácie: mnoho scenárov s náhodnými dráhami; umožňujú skúmať pravdepodobnosť úspechu (napr. ≥ 90 %) pri rôznych mierach čerpania.
Hybridný prístup: simulovať na regime-switching modeloch inflácie a výnosov, prípadne na globálnom koši aktív.

Praktické prahy: orientačná tabuľka udržateľnosti

Počiatočná miera čerpania	Horizont 30 rokov	Horizont 40 rokov	Podmienky
3,0 %	Vysoká pravdepodobnosť	Stredne vysoká	Nízke poplatky, globálna diverzifikácia
3,5 %	Vysoká	Stredná	60/40, inflácia do 3 %, TER <= 0,3 %
4,0 %	Stredná–vysoká	Stredná–nižšia	Dobrá sekvencia prvých 10 rokov alebo dynamické úpravy
4,5 %	Stredná	Nízka	Vyšší akciový podiel, guardrails, nižšie očak. inflácie

Poznámka: Ide o ilustračné kategórie; reálne výsledky závisia od parametrov trhu, nákladov, daní a meny.

Integrácia so štátnym a firemným dôchodkom

Koordinácia príjmov: ak časť výdavkov kryje štátna renta/povinné pilierové dôchodky, môže byť počiatočná miera z portfólia vyššia bez nárastu celkového rizika.
Načasovanie: odklad začiatku čerpania z portfólia (bridge strategy) do nástupu renty znižuje sequence risk.

Výdavkové profily v dôchodku: nie sú lineárne

Empiricky bývajú výdavky vyššie na začiatku (cestovanie), klesajú v strednej fáze a znova rastú v dôsledku zdravotnej starostlivosti a dlhodobej opatrovateľskej starostlivosti (LTC). Fixné 4 % s plnou indexáciou nemusia odrážať tieto vlny.

„Go-Go, Slow-Go, No-Go“ rámec: adaptujte čerpanie podľa životnej fázy.
Neočakávané šoky: renovácie bývania, opatera príbuzných, zdravotné spoluúčasti – zvážte rezervný fond mimo portfólia.

Anuity a poistné prvky: znižovanie rizika vyčerpania

Okamžitá/odložená anuita (longevity insurance): výmenou za časť kapitálu získate celoživotný peňažný tok → znižuje požiadavky na SWR z investičnej časti.
Inflačný rider: anuitu indexovanú o infláciu je ťažšie kúpiť a býva drahšia; alternatívou je kombinácia fixnej anuity a akciovej zložky.

Riadenie meny a rebalans: praktické postupy

Mena aktív vs. mena výdavkov: pri čerpaní v EUR/CZK konvertujte postupne (DCA) a držte 1–3 roky „EUR/CZK-liquidity“.
Rebalans ako zdroj „výplaty“: predávajte zložky, ktoré narástli nad cieľ a dopĺňajte tie, ktoré klesli; znižuje realizáciu strát.

Jednoduchý rámec rozhodovania: od pravidla k plánu

Definujte potreby a „floor“: koľko potrebujete mesačne na základné výdavky a čo kryjú garantované príjmy.
Zvoľte štýl čerpania: konštantné (4 %) vs. dynamické (guardrails, percent-of-portfolio).
Nastavte portfólio a vedrá: hotovosť 1–3 roky, konzervatívne jadro, rastová nadstavba.
Určite koľajnice: minimá/maksimá medziročnej indexácie (napr. −5 % až +10 %) a limity výdavkov vs. hodnota portfólia.
Scenáre a stres-testy: vyššia inflácia, slabé prvé roky, dlhší život, menové výkyvy.
Ročný audit: skutočná inflácia, výnosy, odchýlky od plánu, úprava miery čerpania.

Príklady mikrovzorcov a indikátorov

Compa-ratio výdavkov: CR = (ročné čerpanie) / (4 % × počiatočná hodnota); CR > 1 = agresívne čerpanie.
„Sustainability ratio“: SR = (očak. dlhodobý reálny výnos − poplatky) / miera čerpania; SR > 1 → pravdepodobnejšie udržateľné.
„Glidepath“ akcií: postupná zmena akciovej váhy (napr. 60 % → 50 % po 10 rokoch), alebo naopak stúpajúci glidepath na zmiernenie sequence risku.

Limity 4 % pravidla: stručný prehľad

Krajinná špecifickosť: odvod z amerických dát nemusí sedieť na malé otvorené ekonomiky a odlišné daňové režimy.
Rigidita výdavkov: fixná suma indexovaná infláciou ignoruje variabilitu potrieb.
Nedostatočné pri dlhom horizonte: 35–40 rokov s vysokými poplatkami a infláciou môže SWR stiahnuť pod 3,5 %.
Ignorovanie správania: psychologické reakcie na poklesy môžu viesť k predaju v nevhodnom čase.

Zhrnutie a odporúčania do praxe

„4 % pravidlo“ je užitočný východiskový bod, nie univerzálny zákon. V praxi zvýšite úspešnosť tak, že kombinujete globálne diverzifikované portfólio s nízkymi nákladmi, hotovostný buffer, pravidelné rebalansovanie a dynamické koľajnice výdavkov. Pre dlhšie horizonty a prostredia s vyššou infláciou začnite konzervatívnejšie (napr. 3,0–3,5 %) a využite ročne prehodnocovaný plán s jasnými pravidlami úprav. Cieľom nie je presne „trafiť 4 %“, ale udržateľne financovať životný štýl pri prijateľnom riziku, s transparentnými kompromismi medzi stabilitou výdavkov a pravdepodobnosťou úspechu.